东吴证券：即时零售系列报告-基建篇：第三方配送龙头，顺丰同城品牌力驱动长期成长

顺丰同城(09699) 即时配送：消费变迁加速行业成长，2025年订单量有望翻倍。（1）2020年以来，即时配送行业持续受益于消费的变化。供给端，产品过剩转向渠道过剩，盘活本地流量成趋势；需求端，即时性、多样性需求增长，对履约确定性的要求提升。我们中性预计2025年即时配送总订单量774亿单，相比2021年还有151%空间。（2）第三方服务商核心价值：中立开放与服务能力多元化。随着商家对自建流量获取渠道的需要日益增加，客户对即时配送的要求日益复杂、非标化，第三方服务商的价值正在逐步显现。2020年第三方配送订单量为30亿单，在行业订单量中占比14%，艾瑞咨询预计2025年提升到21%，对应订单量163亿单。 顺丰同城核心优势与成长保障：品牌力。我们认为品牌力是即时配送的重要竞争要素，且其重要性会随着服务场景多元化和非标化逐渐凸显。而公司一方面在品牌力上具备先天优势（快递品牌“顺丰”已在客户心中形成较深的品牌认知），另一方面也在磨练内功，保障履约稳定性，增强品牌力。定量来看，公司骑手端数量、活跃度趋势向好，人均订单量的提升是其重要前提，公司对骑手群体的重视与关怀则是加分项。草根调研结果亦