东吴证券：贵州茅台（600519）-2022年年报点评：22年高质量兑现，23年延续15%增速目标

贵州茅台(600519)投资要点事件：2022年营业总收入1276亿元，同比+16.5%，归母净利润627亿元，同比+19.6%。符合前期的公告披露。全年直销占比40%，产品价格提升幅度超预期。全年分产品看，茅台酒实现1078亿元，同比+15.4%，量3.8万吨，同比+4.5%，销量增加0.16万吨，我们预计主要增量在精品（+500t）、珍品（+300t）、生肖酒及100ml，吨价285万元/吨，同比+10.4%；系列酒全年159亿元，同比+26.5%，量+0.3%/价+26.1%，主要系茅台1935放量全年预计贡献销售额50亿左右，其他系列酒下滑10%左右。分渠道来看，直销494亿元，同比+105%，量+95%/价+5%，占营收比重提升到40%，同比大幅提升17pct。i茅台自去年3.31上线以后，全年实现不含税销售收入118.83亿元，截至22年末注册用户超3000万，更重要的是成为茅台直营体系中非常重要抓手。税金率保持稳定，现金流优秀。公司22年销售毛利率91.87%，同比+0.33pct，其中茅台酒毛利率94.19%/+0.16pct系列酒毛利率77.22%/+3.53pct；