天风证券：国防军工行业研究周报：军工超额收益关键：五大因素推动企业实现非线性增长

非线性增长是企业创造超预期的关键，我们总结有五大关键推动企业实现非线性增长从而获得超额收益。“新型号节点预期变化+规模效应+新技术型号渗透率提升+外协工序种类/比例提升+定价机制改革”是驱动企业进入非线性增长区域的推动力：（1）规模效应驱动板块进入盈利能力长期上行：进入军工长期高景气阶段，随着规模提升，边际成本有望持续下降，我们认为军工板块盈利能力有望进入持续上行轨道。（2）定价机制改革（约束激励机制）开启落地执行，沈飞率先实现5%以上净利率，未来或持续提升。此项受益为行业权重——主机企业。（3）新型号节点预期变化，批产节点出现提前趋势，进入EPS与PE双上修阶段：我们认为，目前国防军工产业已进入型号Pipeline管线持续落地期，目前上市公司市值或仅反应已批产对应型号市场空间，预计伴随各类新型号装备Pipeline持续落地，对应企业EPS及估值区间预计将会实现上修。同时企业布局领域与预研方向是否契合可判断企业长期持续性。两大重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下，我们判断型号Pipeline重大节点（研制转批产）有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年。Pip