海通国际：贵州茅台（600519）-2022年顺利收官，直营渠道加大投放叠加非标酒配额增加拉动均价和利润率提升

贵州茅台(600519)贵州茅台2022年业绩符合预期。公司实现营业总收入1,275.5亿元，同比+16.5%；毛利率提升0.4个点至92%，三项费用率为24.3%，与去年持平；归母净利润为627.2亿元，同比+19.6%，净利率提升1.3个点至49.2%。经营活动现金流净额为367亿元，大幅下降43%，剔除金融类经营活动影响后现金流净额为562亿元，同比增长3%，主要系税费及职工支付现金流出增长较快。茅台酒和系列酒价增为主，量增为辅。茅台酒毛利率微增，系列酒毛利率大幅提升。茅台酒营业收入1,078.3亿元，同比+15.4%，量增4.5%至3.79万吨，均价同比提升10.4%至284.5万元/吨，主要因为直营渠道占比和非标品占比提升。茅台酒毛利率为94.2%，较去年同期略增0.2个点，主要系吨均成本提升9.2%，体现为人工成本和原材料成本的上升。系列酒营业收入159.4亿元，同比增长26.5%，量持平为3万吨，因为公司对中低端产品缩减配额或逐步停产。受益于茅台1935的放量和其他系列酒升级，系列酒均价大幅提升26.1%至52.6万/吨。2022年系列酒毛利率为77.2%，较去年同期大增