国金证券：A股策略周报：中国即HALO，实物即方舟-260301

本周英伟达业绩超预期但股价大幅下行，去年11月以来EPS与股价走势的背离仍在延续，指向市场对于AI颠覆的担忧仍在持续。这一现象的原因可能和2022年国内新能源相关资产的走弱相似性：彼时国内新能源资本开支仍在上升且景气度较高，但A股整体ROE进一步走低，企业转型新能源增多，供给格局的恶化担忧让资本市场不再定价新能源相关资产景气，转而定价产业矛盾激化的稳定能源资产（煤炭、火电）。类似的情况正在美国出现，科技巨头资本开支仍在提升但中小企业盈利能力持续恶化，AI并没有带来下游收入的提升，更多是大型企业的降本和切蛋糕的行为，这就无法像科网泡沫时期由于应用的收入增长以支撑市场对于全产业链进行成长定价，但企业本身的资本开支会持续。投资者的关注点一方面转向AI拉动的基础设施和资源品领域；一方面开始担忧AI对于整个高附加值+轻资产行业的负面影响，同时随着“HALO”概念的提出，不易被AI取代的领域也成为了担忧下的避风港。今年以来美股重资产组合表现显著强于轻资产组合，同时美股中能源、材料、工业、公用事业板块在25Q4有明显超预期表现。在上述行业中，如果需求端还有AI受益的资产自然更具弹性。 HALO，中国