东吴证券：策略深度报告：70年代滞胀启示录：从历史复盘到当下配置逻辑-260322

本篇报告以史为鉴，通过复盘20世纪70年代两次滞胀的成因以及大类资产的表现，为资产配置提供思路。需要强调的是， 第一，我们讨论的是海外（尤其美国）的滞胀风险，美国经济本身高企的财政赤字对通胀形成一定上行压力，在油价上涨的冲击下，滞胀风险有所抬升。而中国经济正处在触底回升和高质量发展阶段，经济运行轨迹很难被轻易改变。 第二，我们并非预判滞胀必然重演，而是提示潜在风险收益的不对称性：若油价在小概率情景下抬升至150-200美元中枢，将对高估值、高杠杆资产形成显著冲击。这类尾部风险一旦兑现，潜在损失远大于潜在收益。因此，基于这种风险收益不对等的关系，市场也会倾向于进行结构性切换。 上世纪70-80年代的大滞胀是如何产生的？ 综合来看，主要由以下三个因素所致：1）凯恩斯主义主导下的货币财政双宽松，是70年代美国滞胀爆发的核心内因；2）中东地缘冲突引发原油供给收紧、油价暴涨，带来输入型通胀，是触发两轮滞胀的直接导火索；3）布雷顿森林体系瓦解、美元贬值，是加剧滞胀的重要制度性因素。 滞胀时期大类资产如何表现？ 权益市场：美股走势出现明显分化。1973-1974年首轮滞胀阶段，美股大幅下挫；而197