天风证券：轻工制造行业专题研究：箭牌家居：陶瓷卫浴领先民族品牌，销售网络覆盖广，终端网点超10000家

陶瓷卫浴“大行业、小企业”，集中度提升利好头部企业。2018年中国卫生洁具行业市场规模为1732亿元，13-18年CAGR达15.30%，已成为全球最大的卫生洁具生产、出口、消费国。随着我国供给侧改革的推进，头部企业逐步开始横向整合，2013-2018年，我国卫浴行业CR3由30.3%上升至39.2%，但同日本CR3接近90%相比，仍处于较低水平。随着头部品牌产品线向中低端市场延伸，低端卫浴市场中设备技术落后、环保设施尚未完善的中小产能将逐步出清，集中度有望进一步提升。公司作为国产卫生陶瓷头部企业，18年市占率为7.3%，位居行业前列。公司旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，生产范围涵盖高品质卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司在全国范围内拥有8大生产制造基地和2个在筹备中基地，销售以经销渠道为主，拥有1700多家经销商，6100多家二级分销商及10000多家终端门店网点。2018年度公司在国内陶瓷卫浴市场的市占率为7.3%，位居国产品牌前列。公司20年实现总营收65.02亿元，同比-2.34%，卫生陶瓷贡献约一