天风证券：香飘飘（603711）-冲泡发力助力高增，21年即饮板块恢复可期

香飘飘(603711)事件：公司发布2020年业绩快报，2020年实现营收37.72亿元，同比下降5%，实现净利3.55亿元，同比增加2%左右。其中2020Q4实现营收18.79亿元，同比增加17.58%，实现净利3.11亿元，同比增加44.65%。业绩超预期。四季度冲泡发力，品类丰富，渠道深耕。公司四季度收入实现18%增长，较前期股权激励目标13%增长高，我们预计主因一是冲泡是公司的成熟业务，运作思路成熟，四季度公司加大冲泡板块发力，不断推新丰富产品品类；二是公司依靠安徽和成都模式，因地制宜推动整箱和单杯销售，效果显著，业绩预增公告显示公司目前货龄较新，动销良性。利润方面，公司实现业绩高增，我们判断一方面是全年费用投放或较19年减少，另一方面即饮板块占比下降，整体毛利率有所提升。展望21年，公司冲泡业务或将实现稳健发展，而即饮业务仍将是公司未来资源投放的重心，这也符合我们对公司未来逻辑的判断，即依靠即饮和冲泡双轮驱动，场景不断丰富，业绩持续提升。即饮板块20年受疫情有所承压，21年板块发力仍值得期待。我们预计20年即饮板块动销较19年有所放缓，主因疫情影响饮料消费场景，尤其是学校消费