天风证券：良信股份（002706）-良玉不琢，信以为本

良信股份(002706)低压电器行业2007-2018年均复合增速7.5%，但良信10年业绩复合增速20.3%，具有较强的alpha。从下游细分行业看，地产为公司最大营收来源。因此，本篇报告复盘公司成长路径，探究为何具有强alpha，同时回答市场关注的问题1）未来增长点在哪里？2）地产业务占比高，是否受到地产周期影响？3）与传统企业相比区别在哪？为何公司具有超额alpha？1）绑定行业细分龙头，形成示范效应向下突破。公司长期与行业优质客户合作，在行业低迷时优质企业仍逆势成长。良信获得远超行业平均水平的增速，并且优质客户带来的品牌力有助于向下延伸，开拓新客户。2）研发实力强，细分赛道的技术引领者。公司与华为合作多年，率先推出1U微型断路器。快速的反应能力也反映出公司强大的研发实力。2019年良信研发费用1.76亿元，研发费用率达到8.6%。3）优秀的管理层：员工激励到位，做高端民族品牌。创始人员来自天水213机床电器厂，多为研发出身。董事薪酬2016-2019年几乎无变化，而管理人员薪酬较大幅度上升。2019年，良信人均薪酬高于其它工控企业。地产占比较大，是否受到周期影响？地产为公司最大