东吴证券：长城汽车（601633）-被低估的柠檬混动DHT技术

长城汽车(601633)投资要点为何长城如此重视混动技术？：1）政策+技术导向，混动市场前景广阔。2020年预计混动汽车销量75万辆左右，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》测算，2035年混动汽车销量达到1500万辆，年均复合增速22.2%，市场空间前景广阔；2）日系占据先发优势，自主替代有望加速推进。日系HEV混动技术凭借先发优势占据市场垄断地位。“柠檬DHT”混动技术，积极响应政策导向，打破合资技术垄断，满足市场需求，加速推进国产替代，利于自主崛起。混动系统源何能省油？：1）日常行驶工况复杂，需要储能装置协助“削峰填谷”。日常行驶中需要电池作为储能装置在发动机功率供应过剩时储能，在发动机功率供应不足时释放能量补充，从而使其能保持运转在高效区间；2）混动架构方案，使发动机更加“纯粹”。电动机低转速下大扭矩的特性使得发动机无需考虑覆盖全工况，而选用低速扭矩不足但中高速热效率更高的“阿特金森”循环设计；3）电机+电池参与能量回收，进一步提升燃油经济性。因为储能装置和电机的存在，能够回收制动或减速时的能量，从而提升能量使用效率；4）多种架构（串联、并联、串并联）和电机布置方案（P0/