国海证券：古井贡酒（000596）-跟踪点评：三季度业绩显著改善，长期受益省内消费升级和全国化拓展

古井贡酒(000596)投资要点：消费复苏叠加费用投入，三季度业绩显著改善。2020年第三季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.50/5.13/4.93亿元，同比分别增长15.13%/3.94%/10.94%。随着国内疫情缓和，宴席聚餐礼品等消费逐渐复苏，公司中高端产品需求复苏，三季度业绩明显改善。第三季度销售回款23.11亿元，同比下降20.30%，主要是疫情之下缓解经销商的资金压力，增加应收票据，降低合同负债。三季度末应收票据为17.11亿元，环比增加65.19%，同比增加42.01%；三季度末合同负债为8.47亿，同比下降4.82%。产品结构优化毛利率转增，费用集中投放净利率下降。第三季度毛利率为75.52%，环比增加0.97pct，预计毛利率转增主要是因为第三季度宴席聚餐礼品消费恢复，次高端产品需求恢复，产品结构上移。第三季度净利率为20.63%，同比下降2.23pct，销售费用率为29.37%，同比增加3.53pct，可知三季度净利率下滑主要系公司为提振动销增加销售费用。短期受益疫情稳定，长期受益安徽省内消费升级和全国化拓展。短期看，疫情稳定使得公司中高端价位