天风证券：山西汾酒（600809）-产品结构不断优化升级业绩超预期，费用投入加大省外扩张逻辑持续兑现

山西汾酒(600809)事件：①公司发布2020年三季报，前三季度实现收入103.74亿元，同比增长13.05%，实现归母净利24.61亿元，同比增长43.78%；2020Q3实现收入34.75亿元，同比增长25.15%，实现归母净利8.56亿元，同比增长69.36%。业绩增速超预期。②董事会决议通过汾酒销售公司追加3亿元市场费用以提升主销产品市场铺货率及省外市场突破。收入环比好转，汾酒系列稳健增长，省外市场积极开拓，现金流稳健。2020Q3实现收入34.75亿元，同比增长25.15%，环比持续改善。分产品看，汾酒实现收入94.08亿元，同比增长17.77%，实现稳健增长。系列酒/配制酒实现收入4.17/4.74亿元，同比变化-39.76%/+30.66%。分渠道看，直销（含团购）实现收入8.62亿元，同比下降33.73%；代理实现收入90.58亿元，同比增长19.47%；电商平台实现收入3.80亿元，同比增长133.53%。分市场看，汾酒省外市场快速拓展，全国化节奏不断迈进。省内实现收入46.46亿元，同比增长3.80%；省外实现收入56.53亿元，同比增长23.75%。公司现金流稳