国金证券：山西汾酒（600809）-Q3业绩超预期，清香龙头量价齐升

山西汾酒(600809)业绩简评20Q1-3收入103.74亿元，同比+13.05%，归母净利24.61亿元，同比+43.78%；其中20Q3收入34.75亿元，同比+25.15%，归母净利8.56亿元，同比+69.36%。经营分析高端青花实现高增长，产品结构持续提升。20Q1-3收入103.74亿元，同比+13.05%，其中20Q3收入34.76亿元，同比+25.15%。分产品来看，我们预计20Q1-Q3青花收入增长约30%，玻汾约20%，巴拿马及老白汾增长约5-10%。渠道反馈，青花系列库存为2个月左右，批价稳中向上，渠道积极性较高。公司10月开始推广复兴版，整体品牌势能有望进一步提升。业绩超预期，盈利能力显著提升。20Q3毛利率为73.09%，同比+9.18pcts，主要系产品结构升级及提价。三季度终端需求稳步恢复，预计高端青花系列收入占比同增5-7%。此外，6月底青30提价100元带动毛利率显著提升。20Q3净利率为24.75%，同比+4.89pcts，主要系毛利率大幅改善。费用角度，20Q3销售费用率同比+6.42pcts，主要系省外推广费用较高，管理费率同比+0.14pct