国金证券：五粮液（000858）-业绩符合预期，改革推动高质量增长

五粮液(000858)业绩简评公司发布三季报，20Q1-Q3营业收入424.93亿元，同比+14.53%；归母净利145.45亿元，同比+15.96%。其中20Q3营业收入117.25亿元，同比+17.83%；归母净利36.90亿元，同比+15.03%。经营分析业绩符合预期，普五量增驱动增长。20Q3营业收入同增+17.83%，考虑19Q3普五出厂价已提升至889元，预计收入增长基本由量增贡献。近期跟踪反馈，上半年普五预计发货1.5万吨，20Q1-3发货2.1万吨，其中Q3发货6000吨，去年同期发货5000多吨，量增基本贡献收入增长。单三季度无提价背景下，传统渠道+团购渠道放量增长，批价依旧保持960元左右，长期品牌势能持续提升。产品结构升级，旺季加大费用投放。20Q3毛利率为74.51%，同比+0.71pct，考虑新收入准则下运输费用划入营业成本核算，预计高毛利率的普五占比明显提升。20Q3净利率同比-0.47pct，其中销售费用率同比+0.40pct，主要系1）双节旺季动销恢复，费用常态化；2）发力团购渠道费用投放加大。20Q3管理费用率同比-0.37pct，营业税金及附加占比同