天风证券：密尔克卫（603713）-步履不停，逻辑继续

密尔克卫(603713)事件：密尔克卫披露三季报，前三季度，公司实现营收23.86亿，同比增33.28%，归母净利润2.11亿，同比增46.56%，扣非净利润2.04亿，同比增48.96%。三季度单季，公司实现收入9.00亿元，同比增32.87%，归母净利润7060万，同比41.43%，扣非净利润6758万，同比增45.91%。收入继续快速增长，毛利率略有下滑。公司三季度收入延续较高增速，单季度达到33%，环比二季度收入增加5120万，同比增加额2.23亿，收入增长势头维持健康。但成本端的同比增速较大，达到36.5%，因此公司毛利率环比下滑，三季度毛利率15.76%。我们推测公司毛利率波动的原因可能来自于：1）进入三季度，上半年的过路过桥费、增值税、社保等减免政策不再实行；2）收入结构中，贸易业务的贡献可能有所提升。费用控制得当，彰显核心竞争力。三季度单季，公司费用率控制较为优秀，其中销售费用率1.34%，达到上市以来最低值，背后体现的是公司资源与品牌具备的核心竞争力；与此同时，管理费用率控制在3.37%，同比与环比均有较大降低。公司当期研发费用继续上升，继续增加研发人员，加大ASM、