国金证券：贵州茅台（600519）-业绩稳定增长，全年目标无虞

贵州茅台(600519)业绩简评公司发布三季报，20Q1-Q3营业收入672.15亿元，同比+10.31%；归母净利338.27亿元，同比+11.07%。其中20Q3营业收入232.62亿元，同比+8.46%；归母净利112.25亿元，同比+6.87%。经营分析20Q3业绩低于预期，全年收入10%增长目标依旧可期。20Q1-Q3茅台酒收入601.45亿元，同比+11.73%；系列酒收入70.00亿元，同比-0.53%。单Q3茅台酒收入208.84亿元，同比+9.70%；系列酒收入23.50亿元，同比-1.38%。从全年规划的10%增长来看，茅台酒的增长基本符合预期，Q3收入增速下滑主要受系列酒拖累。Q1-Q3经销商增加14家，减少343家（系列酒减少301家），经销商体系持续优化。分渠道，20Q1-Q3直销收入84.33亿元，占比12.56%，提升7.46pcts；其中Q3直销收入32.80亿元，占比14.12%，提升7.11pcts，主要系6月新增22家直销渠道商，Q3也加强了对商超、电商等平台的平价茅台投放。实际收入增速稳健，现金流回款良好。20Q3合同负债+其他流动负债环降0.1