国金证券：天润乳业（600419）-Q3毛利率下滑，疆外扩张较快

天润乳业(600419)业绩简评公司发布2020年三季报，2020年1-9月公司实现营业收入13.19亿元，同比+8.34%，实现归母净利润1.20亿元，同比+2.17%；其中，Q3公司实现营业收入4.36亿元，同比+10.68%，实现归母净利润0.40亿元，同比-0.04%。经营分析营收端延续复苏态势，常温奶持续发力。公司2020Q1/Q2/Q3营收增速分别为-0.07%/12.55%/10.68%。Q1受疫情影响，收入下滑严重；Q2以来公司销售端复苏较好，Q2、Q3均实现双位数增长。分业务来看，前三季度公司常温和低温乳制品业务分别实现收入5.69亿元和7.20亿元，同比+23.27%、-1.12%。常温奶持续增长，低温奶承压，我们认为主要系目前许多头部品牌开始在低温奶领域发力，竞争加剧。Q3毛利率下降，导致利润端承压。公司2020Q1/Q2/Q3归母净利增速分别-36.17%/29.50%/-0.04%。Q3利润端下滑较为严重，我们认为主要系毛利率下滑导致，Q3销售毛利率为28.97%，相比2020H1下降1.08pcts至28.97%。持续开拓疆外区域。公司重视疆外市场的开拓，着