国海证券：贵州茅台（600519）-三季报点评：三季报增长稳健，直销占比提高

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布三季报：2020年前三季度，公司实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；归母净利润338.27亿元，同比增长11.07%。其中三季度实现营业收入239.40亿元，同比增长7.18%；归母净利润112.25亿元，同比增长6.87%。营收和净利润平稳增长，直销占比不断提高2020年前三季度茅台实现营业收入672.15亿元，其中茅台酒601.45亿元，占比89.57%；系列酒70亿元，占比10.43%，系列酒占比同比降低约1个百分点。直销占比持续提高，2020三季度公司直销占比14.12%，环比提高2.38个百分点，前三季度公司直销占比12.56%。三季报公司经营性现金流251.11亿元，同比降低8.07%，经营性现金流的降低主要是20H1客户存款和同业存放款项净增加额减少。品牌和产区壁垒长期存在，茅台在白酒中独一无二茅台产能有限，供给稀缺，且其长期塑造的品牌价值为白酒行业其他公司所难以相比。随着我国经济发展和社会进步，一方面高收入人群增多，人均可支配收入提高，茅台酒的消费、收藏需求增加，另一方面商务往来增多，对茅台的商务消费、送礼需求增