天风证券：洋河股份（002304）-内外兼修持续调整，底部反转业绩回暖

洋河股份(002304)事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现收入189.14亿元，同比减少10.35%，实现归母净利71.86亿元，同比增长0.55%；其中2020Q3实现收入54.85亿元，同比增长7.57%，实现归母净利17.85亿元，同比增长14.07%，扣非归母净利13.68亿元，同比增长2.25%，底部反转。公司内外持续调整，自19Q3持续四季度亏损后首次单季实现收入利润正增长。洋河19Q3库存高企、渠道利润下滑、价格承压的背景下，公司主动去库存，调产品调渠道，主动进行产品升级，19下半年推出M6+，目前省内渠道价格理顺，配合M6+的产品定位，渠道也由多商精耕向一商主导转变，同时实施配额制。对于中低端的海天产品，主动去库存。20Q3收入与扣非利润均实现正增长，一方面与19Q3基数较低有关，另一方面反映公司持续调整，业绩开始回缓。我们判断此趋势有望延续，逐步好转。投资中银证券收益12.86亿单季利润贡献大，毛利率净利率趋势稳中有升。洋河前三季度实现归母净利71.86亿元，扣非归母净利56.34亿元，差值主要是在投资收益，主要投资收益来源是投资中银证券获利的1