国金证券：策略点评：积极的防御-260714

交易端去杠杆的尾部效应是今日市场大跌的直接诱因 今日A股市场大幅下挫且科技股领跌，科创50指数下跌3.4%；日韩股市同步下挫，日经225指数下跌1.9%，韩国KOSPI指数下跌近9%。在此前报告《交易去杠杆后的观测》中我们曾指出，科技股的交易性波动可能持续一段时间。A股及海外科技股大幅调整，直接触发因素在于海外交易端在去杠杆，A股也间接跟随：韩股是3月中旬以来全球表现最好的市场，但过去两周内市场融资余额从64.9万亿韩元下降至60.8万亿韩元，日股融资额也明显下降，期权市场隐含波动率相对实际波动率快速下降，也是杠杆资金撤离的信号。此前韩国融资比例已经达到历史极致，过度乐观的预期与略有松动的基本面触发了这一进程。海外市场的下行与去杠杆进程也传导至A股：截至7月10日，两融余额较6月末高点下降882.0亿元，融资买入额占总成交额比重也下行至年内低点；从期权市场来看，今日科创50指数1个月隐含波动率相比于已实现波动率之差扩大至-2.8%，本身也是去杠杆的表现。 全球金融化扩张进程正在受阻，存量游戏之中波动正在被放大 最近两周海外交易端去杠杆带来市场的大幅波动，其背景是全球金融化扩张的进程正在