中航证券：2026年5月通胀数据点评：核心CPI环比季节性走弱-260622

报告摘要 5月CPI环比为-0.1%，比过去十年同月均值高0.15PCTS，整体表现强于季节性。CPI食品项环比-0.4%，主要受鲜菜价格环比和猪肉价格环比拖累。CPI非食品项环比-0.1%。排除食品和能源扰动后，5月核心CPI环比表现弱于季节性，反映出当前内需修复节奏偏慢，居民商品和服务消费的内生动能有待巩固。5月CPI同比+1.2%，较上月保持不变，其中，CPI食品项同比-1.7%，CPI非食品项同比+1.9%，二者变化相互抵消，使得涨幅与上月持平。 综合来看，5月CPI总体延续温和运行，但核心CPI环比转负值得关注，反映出居民消费修复基础尚不牢固，其主要原因在于居民收入增速相对有限，叠加房地产市场调整导致的居民资产端缩水，整体资产负债表尚未完成修复，使得居民在安排支出时更加审慎。在此背景下，前期国际油价的高位运行推升了交通通信等刚性支出成本，对居民的其他服务与商品消费形成了一定程度的挤出效应，进一步压制了整体消费的向上趋势。 展望三季度，预计猪肉价格同比与原油价格同比将形成抵消。综合翘尾因素来看，若后续促消费、稳地产政策能有效落地并加快居民资产负债表修复，三季度CPI同比有望小幅