西南证券：快递行业2021H2投资策略：把握行业利润修复的反弹行情

快递业价值损毁的问题一直出在供给端。需求端，快递增速中枢下移但仍处于高景气区间，行业件量增速从2016年的51.3%下降至2020年31.2%，疫情加速了商品消费的线上化趋势。供给端，主要快递企业上市后在融资加持下均持续产能扩张，我们测算2017-2020年加盟制快递行业CR4合计资本开支的复合增长率达47%。2020年中通资本开支达92.1亿元(同比+76.2%)，韵达为60亿元(+37.2%)，圆通52.1亿元(+55.2%)，申通24亿元(+20.7%)，疫情带来的线上需求红利尚不足以支撑行业整体的产能扩张。供给＞需求的态势导致行业均价下跌，行业ASP从2016年的12.7元降至2020年的10.6元（同比下降10.6%），4年期复合降幅4.5%，快递企业创造的价值悉数让利于电商产业链。供给＞需求的出清期，上市快递公司短期利润测不准、市值依仗公司长期竞争力是这个阶段的特征。具体来看，这一阶段特征可归结为：市值集中度＞利润集中度＞件量集中度，体现了龙头企业的确定性溢价，行业龙一中通快递（2057.HK）占据了加盟制快递业CR4之32.4%的件量（TTM）份额，62.8%的利润（TT