西南证券：2026年利率年度策略：市场锚点与多空潮汐

核心观点 一、供给放量与货币纠偏共振，2025年债市步入“博弈”时代。2025年财政政策继续加码，发力方向聚焦“化债+发展”，赤字率突破传统的3%红线跃升至4%；货币政策贯彻“稳而精”的总量操作思路，在仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作的情况下，仍有效维持了充裕的流动性环境。2025年债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”虽提供一定支撑，但在四季度缺乏强有力做多主线与监管政策扰动的双重压制下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现出波动提升、重心上移的调整格局。同时，2024年赚取资本利得替代票息收益方式的固收投资新范式在2025年也得到修正，久期资产胜率降低导致固收投资不得不逐渐回归“票息与杠杆”的稳健范式。 二、“十五五”蓝图绘就，开局之年利率中枢或仍有下行空间。1）主要经济体货政逐渐分化，国内增长需更重内需扩张。10月23日，二十届四中全会审议通过了关于“十五五”规划（2026-2030年）的建议，会议明确了在产业布局上坚持智能化、绿色化和融合化方向，旨在实现从要素驱动向创新驱动的跨越。同时，2035年基本实现社会主义现代化、人均GDP达到中等发达国家水平是实现民