开源证券：券商财富管理深度研究：财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期

供需共振，财富管理奏响时代强音，券商具备差异化优势 （1）需求端：我国居民可支配收入仍较快增长，富裕人群数量较多，财富管理需求旺盛。然而，伴随房地产财富效应弱化、长端利率中枢下行、刚兑预期打破，居民在净值化时代下能够获得的高胜率资产回报下降，资产配置难度显著提升，财富管理的价值进一步提升。（2）供给端：佣金率、两融利率持续下降，代销费 率有所调降，券商传统零售业务收入持续承压，财富管理尤其是买方投顾模式转型动力充足，从组织架构到业务模式逐渐理顺，业务转型成效明显。“新国九条”以来资本市场更加重视投资者回报、可投资性显著改善，制度成熟支持资本市场更好承接居民财富。（3）市场空间：我们测算了中国居民的资产配置状况并与海外对比。至2025年末，美国/德国/日本/中国居民持有地产+通货与存款比重为35%/72%/66%/82%，考虑收入增长，假设渗透率提升4个百分点，则2030年全口径财富管理市场空间近150万亿，5年CAGR约12%，新增财富/存款迁移/机构化分别贡献约62%/31%/7%。（4）与其他金融机构对比：券商在资本市场投研专业能力、证券账户资源、买方投顾转型方面体现优势，并连接上