东吴证券：生鲜电商行业深度分析：生鲜电商战事升级，路向何方叮咚买菜VS每日优鲜VS社区团购

叮咚买菜规模更大，在疫情期间规模反超每日优鲜。前置仓模式在2015年由每日优鲜首创，此后叮咚买菜持续发力，在19Q4收入反超每日优鲜，并在20Q1借助疫情拉开差距。21Q1，叮咚买菜收入同比+46%，每日优鲜收入同比-9%，二者的规模差距还在不断扩大。前置仓双雄的亏损或仍将持续一段时间。尽管前置仓在疫情期间亏损一度收窄，但居民生活回归正常后亏损又有所扩大。21Q1，叮咚买菜/每日优鲜净利润率分别为-36.4%/-39.9%。而反映单笔订单盈利情况的履约毛利率（毛利率-履约费用率）分别为-20.1%/-16.4%，前置仓距盈亏平衡仍存在距离。叮咚买菜履约费用率大幅高于每日优鲜，主要由客单价不同所致。对比2020各项费用率，除履约费用率高10pct之外，叮咚买菜其他费用率均低于每日优鲜，而毛利率差异不大。我们测算2020年二者的每单履约费用均约为20元，但客单价分别为66元/95元，因此在履约费用率上出现较大差距。客单价的不同或与一系列平台决策有关，反映平台心智。连续亏损下，前置仓行业未来或需不断寻求融资。21Q1，叮咚买菜/每日优鲜的净亏损率分别为36.4%/39.9%；(期末在手现金+