海通国际：桃李面包（603866）-经营短期承压，期待逐季改善

桃李面包(603866)23Q1营收同增1.66%。2023Q1公司营收14.76亿元，同比+1.66%，归母净利润1.39亿元，同比-12.15%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比-12.76%，经营性现金流量净额1.56亿元，同比-31.85%。23Q1面包及糕点营收14.6亿元，同比+0.77%。Q1收入增速低于全年10%的增长目标，我们预计随着线下消费逐渐复苏，公司后续季度增速有望加快。23Q1净利率同减1.48pct。23Q1毛利率23.94%，同比-1.68pct。销售费用率8.35%，同比-0.09pct。管理费用率2.87%，同比+0.13pct。财务费用率0.36%，同比+0.23pct。净利率为9.4%，同比-1.48pct。净利率下降主要原因是：①公司主要原材料为面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等，部分原材料价格同比有所上涨，以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致毛利率同比有所下降；②利息支出增加。我们认为在复苏趋势下，动销有望加速，促销折让等有望下行，随着成本逐渐下行，期待后续净利率逐渐提升。23Q1华东收入同增22.01%。2023Q1各区营收/