国海证券：贵州茅台（600519）-2023年一季报点评报告：内外部理顺，Q1业绩奠定未来增长趋势

贵州茅台(600519)事件:贵州茅台发布一季报，2023Q1实现营收387.56亿，同+20.00%；归母净利207.95亿，同+20.59%；扣非净利207.78亿，同+20.50%。投资要点:1、Q1超预期，顺利实现开门红。2023Q1公司实现收入/利润增速20/21%，高于此前业绩预告。去年12月疫情扰动叠加基数较高背景下仍逆势实现20%增长，表现亮眼，彰显需求刚性和品牌韧性，延续稳健经营态势。我们认为Q1收入高增得益于i茅台贡献增量、非标产品投放量增加，另外直营占比提升推动利润端增速继续快于收入端。茅台酒、系列酒分别增长16.85%/46.28%，系列酒受益产能加速释放、茅台1935投放加大，增速提升，茅台1935今年目标百亿，系列酒仍有较大潜力。公司2023Q1合同负债83.3亿，业绩蓄水池仍深厚。我们认为茅台当前经营良好，库存良性，回款进展顺利，茅台集团党委会为二季度定下目标：确保三大主业“双过半”，预计二季度仍将维持稳健较快增长。2、直营占比提升至46%，“i茅台”贡献显著。“i茅台”表现亮眼，2023Q1实现酒类不含税收入49亿元，而受益“i茅台”的优秀表现，公司20