国金证券：食品饮料行业研究：春节反馈总结：白酒动销符合预期，餐饮链超预期改善

投资逻辑 白酒板块：春节动销符合预期，飞天茅台量价均占优。 基于节后渠道调研反馈，春节白酒动销整体符合节前市场预期，预计全渠道动销量同比下滑约10%-15%。其中，略超预期的反馈在于：1.节前&节内飞天茅台批价表现相对不错、未有显性回落，当前原箱批价仍在1700元以上；2.部分区域节内大众价位产品有零星终端补货行为，当然这也与近年来终端小批量、高频次进货习惯相关，目的是规避资金占用和存货跌价风险，但仍反映一定的动销韧性。 分消费场景拆解来看：今年春节行业动销仍有所回落主要系泛政商务需求疲软所致，其背后反映消费场景修复仍存在缺口，且商务招待支出意愿趋于审慎；相较之下，泛大众消费需求表现相对稳健，亲朋聚饮、节日礼赠及小规模宴会等场景需求有所增长，此特征与2014年春节具有相似性——彼时大众消费已初现承接政务消费缺口的迹象。 因此，消费场景反馈分化也与分价位动销反馈差异相对应：今年春节行业两端价位反馈明显优于中间档。其中：以飞天茅台为代表的超高端价位白酒需求呈现显著改善，核心驱动因素包括财富效应、产品价格性价比优势凸显刺激居民需求，以及节前价格触底回升后诱发社会面加库存/库存回补；另一方面，