国信证券：贵州茅台（600519）-i茅台贡献主要增量，直销拓展是增长核心引擎

贵州茅台(600519)业绩总结：2023Q1收入和净利润同比增长19%/21%，超出此前业绩预告指引。2023Q1公司营业总收入为393.8亿元，同比增长18.7%；归母净利润为208亿元，同比增长20.6%。拆分看，2023Q1茅台酒/系列酒收入分别为337/50亿元（同比+17%/+46%），茅台酒收入占比87%（同比-2pct）。2023Q1直销/批发代理渠道收入为178/209亿元（同比+64%/-2%），直销收入占比46%（同比+12pct），其中i茅台收入49亿元（平台22年3月底上线）/占23Q1公司增量收入的76%。盈利水平：公司利润率稳中有升，现金流表现良好。2023Q1公司毛利率同比增长0.2pct至92.6%（预计主要受益于高价非标酒放量），净利率为55.5%（同比基本持平），主要系销售费用率和营业税金率微增而管理费用率下降（后者可见公司经营效率提升）。2023Q1销售收现为358亿元，同比增长14%。2023Q1末合同负债为83亿元，同比持平，环比下降35亿元（2022年末合同负债因春节提前备货环比增加36亿元，基本均在2023Q1确认收入）。增长看点：看好公