海通国际：贵州茅台（600519）-1Q23季报点评：茅台非标酒和茅台1935加大投放，全年目标完成确定性高

贵州茅台(600519)贵州茅台1Q23收入和利润超预期。公司实现营业总收入393.8亿元，同比+18.7%；毛利率同比提升0.2个点/环比提升0.7个点至92.7%；三项费用率为21%，同比下降0.2个点，税费和销售费用率有所提升而管理费用率明显下降；归母净利润为208亿元，同比+20.6%，净利率同比提升0.8个点至52.8%。1Q23合同负债为83.3亿，金额与1Q22持平，考虑合同负债影响后的收入为330.6亿，同比增长12.8%。1Q23经营活动现金流净额为52.4亿元，较22年同期和21年同期负的经营活动现金流金额有大幅改善，其中销售回款为357.6亿元。1Q23茅台非标酒和茅台1935加大投放，茅台酒和系列酒持续结构升级拉动均价和利润率提升。1Q23茅台酒营业收入337.2亿元，同比+16.8%，我们判断以吨价提升为主量增为辅，主要受益于非标酒发货同比增加。2023年公司将持续推进尊品、精品、珍品、生肖酒等非标茅台酒的市场开发，将继续推出二十四节气酒，预期后续将推出尊品团购版和精品文化版茅台酒，推升茅台酒均价水平。系列酒营业收入50.1亿元，同比大幅增长46.3%，受益于