东吴证券：贵州茅台（600519）-23年1季报点评：龙头业绩超预期稳健，增强信心

贵州茅台(600519)事件：公司公告2023Q1总营收393.79亿元，同比+19%，归母净利润207.95亿元，同比+20.59%，高于此前公司披露的经营数据。茅台价增持续亮眼，直销占比提升至46%。1）茅台酒23Q1实现收入337亿元，同比+17%，主要系非标产品放量（珍品同比新增、精品放量、24节气上市、直营店拿货），价增高于量增；系列酒实现收入50亿元，同比+46%，部分地区茅台1935一季度配货量翻番，公司加大价格管控/宴席力度/品鉴会，保持量价稳定。2）i茅台实现收入49亿元，贡献新增8成左右，直销占比提升到46%，同比+12pct。23Q1销售收现同比+14%，截止23Q1末合同负债83亿元，跟22年同期基本持平，现金流表现仍较好。税金率稳定，Q1净利率持平。23Q1销售毛利率92.60%，稳步小幅提升；销售费用率1.92%，同比提升0.32pct，回到相对正常的费用投放区间，23年1季度公司在1935上倾斜了部分费用；23Q1税金率14%，保持正常区间。23Q1销售净利率实现55.5%，基本跟22年同期持平。业绩贡献弹性点持续释放，动作推进。对于市场操作，节奏把控得当