国金证券：家电行业2026年度策略：拥抱龙头，重视出海

板块复盘与展望 内需方面，2025年家电在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势。分品类看，1)白电：量增为主，前三季度空调景气优于冰洗。据产业在线，25Q1-Q3空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+8.4%、+2.4%、+4.1%，季度节奏来看，Q1存在国补资金的短暂空窗，后续在补贴落地后增速维持在正常水平，Q2在国补+618催化下有所提速，Q3由于部分地区国补出现退坡，增速环比降速。2)黑电：在国补催化下结构继续升级，MiniLED进展超预期。据奥维云网，25Q2Mini渗透率达到33%，同比翻倍以上增长，25Q3虽然存在国补退坡的扰动，但MiniLED渗透率依然保持在28.3%的相对高位，同时保持了相对于LCD产品的持续溢价。3）展望：对于26年，国补的延续有望在一定程度上对冲高基数+透支压力。我们针对三种情形下的国补假设，对26年家电大盘及各品类增速进行测算，我们预计在“同规模补贴”、“规模减半”及“无补贴”的情况下家电大盘分别同比-4%、-5.7%、-7.3%。分品类看，在“规模减半”的中性情形下，在我们预计26年白电品类下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，其中上半