交银国际证券：医药行业2026年展望——价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局

稳中向好趋势不改，内部分化或加剧，选股偏好回归基本面：如我们此前预期，医药行业2025年迎来关键转折。2026年，我们认为板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环 境、资金面等）或呈分化态势。展望板块表现和选股逻辑，我们判断，2026年：1）板块本身低估+催化剂有望继续驱动向上行情，而创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移；2）部分细分板块/标的领涨 后，后续选股或将重回基本面和估值，即关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股。

创新药/处方药：短期关注出海交易和业绩表现，创新迭代驱动长期价值兑现。2026年继续看好在医药行业中布局创新药，关键短期催化剂包括BD/海外临床数据等出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等。对创新转型步伐较快的处方药企，集采影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入逐步常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数。重点推荐1）三生制药、德琪医药、百济神州（美股）：催化剂丰富、未来集采/集采续约影响有限、估值仍未反映核心大单品价值；2）先声药业、和黄医药、传奇生物：被明显低估、长期成长逻辑清晰