国金证券：石化行业2026年度策略：宏观叙事与产业分歧

投资逻辑展望2026年，石化化工行业已确立“遏制盲目扩张、聚焦高端跃升”的反内卷框架。在政策引导与行业自发调整的双重推动下，供给端加速出清，低效产能持续退出，行业竞争格局持续优化，叠加下游需求结构性增长，炼油化工板块整体景气度有望稳步回升，细分领域将呈现差异化复苏。PX与PTA作为确定性较强的景气主线，有望率先引领炼化行业景气修复，重点看好反内卷驱动下的下游板块盈利修复。原油宏观叙事与产业逻辑分歧鲜明，地缘政治与战略储备为核心变量，上游油企维持较高资本开支，叠加自身产量增长、降本增效等举措，有效弱化油价下行冲击，业绩韧性凸显；同时在央企市值考核背景下，企业分红意愿保持高位，长期看好上游板块及高景气度的油服板块。原油：宏观叙事与产业逻辑的鲜明分歧宏观端认为，美联储降息周期下包括原油在内的大宗商品需求将显著好转。但我们认为相较金属，原油的商品属性更强，金融属性更低，供需而非流动性是决定原油价格涨跌的主要因素，美联储降息周期下原油需求好转幅度或低于市场预期，流动性推动的需求改善并不足以扭转供应过剩。预计2026年价格中枢下移：中性假设下，我们预期2026原油市场供应过剩200万桶/天以上，布