东海证券：聚和材料（688503）-公司深度报告：把握N型迭代契机，银浆龙头再展雄图

聚和材料(688503)投资要点：公司概况：作为光伏银浆龙头快速发展，完善技术迭代及战略布局。2015年公司成立，发展迅速成为光伏银浆龙头。2021年公司首次超越国外厂商，全行业市占率第一。随着2022年成功上市，公司布局不断完善，全球化、一体化及平台化发展同步发力。行业：N型迭代+需求侧持续高景气，行业有望量利齐升。1）需求侧：我们认为行业需求增长有望对冲单瓦银耗下降，行业银浆需求持续上行。根据测算可得2023/2024/2025年银浆需求为6070.65吨/6694.85吨/7364.57吨，增速为34.92%/10.28%/10.00%。2）盈利：下游电池技术、生产工艺的持续迭代，带来浆料配方体系调整，掌握适配先进技术的厂商有望收获溢价。经测算可得2023/2024/2025年银浆加工费为36.21亿元/43.88亿元/47.79亿元，增速为47.46%/21.17%/8.92%；3）技术：银浆是影响转换效率的重要辅材，多项性能指标相互影响，N型迭代进一步加大配方平衡调配难度，激光烧结技术等技术持续引入，龙头厂商有望获取技术溢价。公司优势：1）规模优势：公司产能放量领先，预计公司