华鑫证券：华鲁恒升（600426）-公司事件点评报告：量增价跌盈利承压，项目扩产蓄势未来

华鲁恒升(600426) 事件 华鲁恒升发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入309.69亿元，同比下滑9.52%；实现归母净利润33.15亿元，同比下滑15.04%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入74.16亿元，同比下滑18.01%，环比下滑4.78%；实现归母净利润9.42亿元，同比增长10.29%，环比增长16.96%。 投资要点 价格下跌拖累盈利 2025年公司盈利能力有所下滑，主要是市场供需失衡导致产品价格同比下滑影响所致。全球化工行业调整下，结构性产能过剩与下游需求不足并存，供需失衡导致公司DMF、醋酸、尿素等主要产品季度均价在2025年内分别下滑5.09%、13.73%、5.91%。价格劣势下，公司采取以量补价策略。公司化肥和醋酸两大类产品产量同比增加22.19%、5.80%；销量同比增加22.07%、0.77%。从业绩上看，尿素产品营收基本持平去年，同比增长0.12%；醋酸及衍生品营收同比下滑16.78%。尽管公司核心原材料煤炭原材料采购价格同比下降18%，并且实施了以量补价，但未能有效对冲降价压力，进而导致公司整体盈利水平遭到拖累。 费用率