东吴证券：轻工制造电子烟行业点评：悦刻Q1延续高增，行业静待监管细则落地

投资要点雾芯科技披露一季报，收入端延续高增，业绩超预期。21Q1雾芯科技（品牌名悦刻）实现净收入人民币23.98亿元（公司此前对Q1收入预期为23亿元），同比+550.7%，环比+48.2%；GAAP净亏损为人民币2.67亿元，20Q4GAAP净亏损为2.37亿元；Non-GAAP净利润（剔除股份补偿费用）为人民币6.1亿元（公司此前对Q1Non-GAAP净利润预期为5.9亿元），20Q4为4.2亿元，环比+45.6%。公司预计Q2净收入将超过人民币28.5亿元，Non-GAAP净利润超过人民币7.2亿元。悦刻在21Q1加大开店补贴力度，加速渠道铺设，驱动雾芯科技业绩持续高增。雾芯科技毛利率持续提升，盈利水平稳定高位。21Q1雾芯科技毛利率同比+9.8pp，环比+3.1pp至46%；Non-GAAP净利率环比略降0.4pp至25.5%。上市以来，雾芯科技毛利率持续提升，主要得益于产品结构持续优化、规模效应及供应链效率的不断提升。监管细则尚待落地，判断品牌端风险高于制造端。3月22日，工信部发文，拟在烟草专卖法实施条例中附加一条：“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。