国海证券：山西汾酒（600809）-2022年报及2023一季报点评报告：Q1实现开门红，高质量增长延续

山西汾酒(600809)事件:公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收262.14亿，同比+31.26%；归母净利80.96亿，同比+52.36%；扣非净利80.87亿，同比+53.77%。2023Q1实现营收126.82亿，同比+20.44%；归母净利48.19亿，同比+29.89%；扣非净利48.13亿，同比+29.83%。投资要点:1、延续稳健较高增速，业绩增长超预期，彰显经营韧性。去年底疫情发展迅速，公司统筹内外提前预判，执行力强，逆势继续高增，2022Q4收入增速近50%，2023Q1在去年高基数背景下（2022Q1收入/利润同比+43.6%/70.0%）实现收入近20%、利润近30%增速，高于此前公告，超市场预期。公司春节期间动销周转速度较快，库存消化顺利，回款发货进度符合公司预期，且于2月停货20天保证可控安全库存水平，经营稳健。合同负债2023Q1达41.72亿，蓄水池仍充足。我们认为公司开门红回款进展良好，奠定全年稳增长基础，去年Q2因疫情影响基数较低，叠加聚饮等消费场景恢复，预计Q2业绩增长加速。2、毛利率继续提升，Q1净利率创新高。受益产品结构