西南证券：博汇纸业（600966）-产能稳步扩张，静待浆价下行盈利改善

博汇纸业(600966)投资要点业绩摘要：公司发布年报及一季报。2022年公司实现营收183.6亿元（+12.8%）；实现归母净利润2.3亿元（-86.6%）；实现扣非净利润2.2亿元（-87.1%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收45.2亿元（+4.1％）；实现归母净利润-3.8亿元（+82.2%）；实现扣非后归母净利润-3.9亿元（-84.9%）。2023Q1公司实现营收41.6亿元（+0.5％）；实现归母净利润-5亿元（-375.2%）；实现扣非后归母净利润-5.5亿元（-412.7%）。报告期内木浆价格大幅上涨，盈利能力暂时承压。原材料高企+终端需求疲软影响盈利。2022年公司整体毛利率为11.6%，同比-11.3pp，主要原因是终端需求疲软，浆价居于高位。分产品看，白纸板毛利率为13.6%（-14.6pp），吨毛利约700元/吨，盈利能力仍高于小厂；文化纸毛利率为7.6%（+2.8pp）；石膏护面纸毛利率为13%（+5.1pp）；箱板纸毛利率为2.7%（-0.4pp），在公司降本增效成效下，文化纸、石膏护面纸毛利率实现增长。费用率方面，2022年公司总费用率为9.5%，