国海证券：曼恩斯特（301325）-公司报告：涂布模头龙头，国产替代引领者

曼恩斯特(301325)公司基本面：涂布模头龙头公司，近年盈利高增。复盘公司发展历程看，2016年下游锂电池企业开始规模扩张，公司以维修模头切入宁德时代、比亚迪，后续成功实现模头产品的供应，抓住了时代机遇。后不断进行产品迭代，从通用类产品到智能类/高容量/高倍率类产品。实现了公司规模快速增长，公司营收、净利润在2018-2022年复合增速高达100%；同时公司的盈利水平保持在较高水平，毛利率70%左右，净利率40%左右。锂电行业基数起来后，不可避免的进入到增速放缓阶段，市场担心公司的成长性。我们认为需要细分增量与存量市场看，我们测算2022/2025年增量市场模头需求为3514/3807个，复合增速约3%，而2022/2025年存量市场模头需求为1419/3277个，复合增速约32%；2022年增量市场与存量市场比例约7:3，到2025年存量市场占比将提升至46%。存量市场的替换需求增速较快。看到长期，我们预计2030年模头市场空间约86亿元，相比目前20亿元的仍有较大空间。且涂布模头技术的通用性较强，公司有望凭借锂电领域的积累，在钙钛矿、氢能、半导体等领域实现突破。公司盈利水平较高，