东吴证券：宏观深度报告：通往60万亿之路：如何看消费弹性？-260718

核心观点：从各国“去地产化增长”经验来看，中国消费大概率已处于房地产下行周期的后半阶段，消费有望先于房价见底回升。但实现2030年社零60万亿目标，可能意味着2027-2030年年均社零增速4.2%以上，决定目标能否实现的关键是耐用品修复以及服务消费、服务价格能否回升。国际经验显示，实际消费复苏主要由耐用品和半耐用品拉动，名义消费复苏则更依赖服务消费和服务相对价格上升。对应到中国，非耐用品和餐饮可充当稳定器，石油消费更多反映油价与能源转型，最大的变量仍是占社零近五分之一的耐用品。我们测算，消化本轮补贴带来的需求预支可能持续至2027年9月前后，平均每月影响社零增速0.4个百分点。对整体消费来说，2026年下半年开始会看到基数效应减退带来的读数改善，2027年Q4开始内生动能的改善可能更明显。 一、通往60万亿之路 7月13日，国务院印发关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，《规划》中提出2030年社零规模达到60万亿元，对应2026-2030年复合增速需要约3.7%，2027-2030年需要约4.2%。 耐用品是其中关键。2024年2月至2026年5月，非耐用品（不含石油）、半耐用品、