中邮证券：西麦食品（002956）-业绩符合预期，26年增长有抓手

西麦食品(002956) l投资要点 公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 18.11%/18.11%/28.93%/46.67%。2025年，公司毛利率/归母净利率为41.95%/7.67%，分别同比0.62/0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.56%/5.78%/0.54%/0.07%，分别同比-1.38/-0.31/0.07/0.46pct。毛利率提升及销售管理费用率下降，带动公司净利率略有提升。公司毛利率提升预计主要受益于高毛利的复合燕麦片高增长，带动整体产品结构提升。 公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.44/5.44/0.4/0.35亿元，同比17.4%/17.4%/59.61%/63.26%。25Q4，公司毛利率/归母净利率为36.69%/7.29%，分别同比-0.68/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.02%/8.33%/0.82%/0.04%，分别同比-5/0.71/0.28/0.34pct。四季度毛利率和销售费用率同步下滑主因春节及年货节备货旺季，折扣活动较多，毛销差仍有所提