信达证券：轻工制造：新型烟草：菲莫发布中报，HNB份额边际下探

本期内容提要: 事件：菲莫国际发布2026年中报，单Q2实现收入111.92亿美元（同比+10.4%，有机增速为7.6%），其中新型烟草收入为46.45亿美元（同比+11.7%，有机增速为9.7%），新型烟草收入占比为41.5%（同比+0.5pct/环比-1.7pct）。 HNB份额边际下降。26Q2菲莫同口径下HNB/口含烟/雾化电子烟销量分别为418/5.1/1.3亿颗（同比分别+7.6%/-1.2%/+55.1%），其中IQOS全球渗透率（IQOS/全球卷烟&HNB）为5.8%（同比+0.1pct/环比-1.0pct），承压主要受日本税收政策&波兰口味政策影响，剔除日本/波兰市场以及库存扰动后，HNB终端销量同比+10%。分地区来看， 日本市场：IQOS终端市场Q2销量同比约-3.4%，剔除消费者囤货影响后公司预计同比+1%。整体表现符合公司预期，消费税上调推高产品售价后（日本HNB行业历史最大提价），消费者进入适应调整阶段。公司日本市占率整体保持平稳略向下（2026年6月日本份额为68%，25H2为69%），其中SENTIA等差异化定价产品起到重要作用。 欧洲市场：HNB终端市