天风证券：石油化工行业：透视大炼化：产品系列2——EVA

随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。本系列第一期针对酚酮PC产业链进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）——酚酮PC产业链》。近期东方盛虹公告，拟以发行股份及现金对价收购关联方斯尔邦股权。斯尔邦拥有完整的MTO及下游精细化学品产业链，产品包括EVA、丙烯腈、MMA、EO及减水剂等，是国内第一大EVA及EVA光伏膜料生产企业。荣盛石化控股的浙石化二期项目，也包含30万吨EVA项目。因此，作为本系列的第二期，我们对EVA及光伏膜料进行分析。供需方面：EVA需求有望受光伏、电缆、发泡鞋材等领域需求拉动持续较快增长。2020年下半年到2021年以来，行业内新产能较少、及国内外厂家停车检修影响，EVA供需紧张。预计未来2021-2024年随着国内EVA新产能释放，供给紧张程度会有所缓解。盈利方面：历史平均的单位利润约630元/吨，平均ROE=17%。尽管行业规划产能扩张较多，但是光伏级仍有一定壁垒。根据我们测算，到2024年EVA整体和光伏级EVA仍将有一定进口依存度，行业开工率有望维持较高水平。风险提示：新增产能快速投放压制行业盈利的风险；新项目产品大量进入光伏