国信证券：华鲁恒升（600426）-四季度净利同环比提升，油煤价差走扩助盈利修复延续

华鲁恒升(600426) 核心观点 公司2025年四季度盈利同环比提升。公司2025年营收309.7亿元（同比-9.5%），归母净利润33.2亿元（同比-15.0%）；其中，四季度营收74.2亿元（同比-18.0%，环比-4.8%），归母净利润9.4亿元（同比+10.3%，环比+17.0%），毛利率/净利率为21.6%/14.0%，期间费用率7.2%（同比+3.0pct，环比+2.6pct）。行业反内卷推动下公司部分主营产品价差回暖，叠加成本管控成效显著，四季度盈利同环比双增。 四季度主营产品产销量稳步增长，产能持续释放。得益于荆州基地一体化项目全面投产及本部装置高效运行，四季度新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量83.89/141.86/14.67/41.85万吨，同比+29%/-6%/-3%/-2%，环比+10%/-2%/-7%/+4%；对应营收40.01/14.80/5.92/8.72亿元，占总营收比例54%/20%/8%/12%。2025年公司酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目相继建成，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项