中邮证券：食品饮料2025年三季报总结：白酒主动释放压力，速冻迎来行业拐点，软饮/零食量贩高景气维持

投资要点 白酒：25年前三季度白酒板块营收同比-5.76%，归母净利润同比-6.85%；25Q3板块营收同比-18.38%，归母净利润同比-22.00%。白酒板块主动释放报表端压力。高端酒：茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压。25Q3茅台酒继续稳健增长，系列酒降速。估计普五下滑，五粮春、尖庄表现相对更优。估计国窖整体下滑，低度表现优于高度，60版特曲小幅下滑，老字号特曲保持双位数增长。高端酒从分红率和分红的绝对金额来看，均有较为稳定的投资回报。截至10月31日茅/五/泸的股息率分别为3.78%/4.33%/4.29%。次高端酒：汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳。估计25年前三季度青花系列同比接近双位数增长，玻汾高双位数增长，老白汾持平微降，巴拿马下滑。水井高档/中档产品收入同比-39.88%/-33.12%。舍得估计25年前三季度品位下滑，舍之道、T68增长。酒鬼与胖东来联手打造的联名产品在第三季度上市，得到了消费者广泛认可，带来了新的增长动力。建议关注舍得和酒鬼在收入端的恢复和利润端的弹性。苏皖白酒：主动释放压力，报表端继续出清。四季度白酒销售进入淡季，预计酒企以消化