光大证券：酱酒行业研究报告：酱香风起，未来可期

酱酒行业规模快速增长，市场扩容潜力较大：1）酱酒行业近年迎来快速发展：2017至2020年酱酒收入年复合增速13.15%，远高于白酒行业整体1.78%的复合增速，习酒、郎酒、国台、金沙等企业均实现高速增长。2）酱香酒呈现低产能、高收入、高盈利特点：2020年酱酒产能约60万千升，仅占行业总产能的8%，但实现收入1550亿元，占比26%，净利润630亿元，占比40%。3）酱酒行业规模仍将持续扩张：优质酱酒具备天然稀缺性，行业呈现以产定销的特点。我们从产能角度测算行业空间，2019年以来多数酒企开展产能扩张，扩产计划量合计达18万吨，考虑乐观、中性、悲观三种情形，预期2022年产能规模将分别达到73/65/60万吨，2026年酱酒销量分别为44/39/36万吨，假设行业均价保持4-6%的增幅，综合测算2019-2026年酱酒行业收入复合增速分别为15%/12%/10%，2026年酱酒收入可达3705/3087/2665亿元，占白酒行业份额有望超过30%。需求端驱动酱酒新一轮崛起，品质、营销、定价、渠道铸就酱酒热潮：（1）2010年前白酒主流香型经历了从清香型到浓香型的转变，2010年后伴随