华金证券：半导体：三星/WDC产成品占比下降，原厂减产以期价格修复

三星/WDC产成品占比下降，库存周转天数拐点已现我们拆解了2013年以来四家海外存储大厂单季度的存货结构，存货由原材料、半成品和成品组成，重点分析了各季度产成品占比的变化趋势。23Q1存储大厂纷纷减产以进一步消化库存，产成品占比降至24.62%，环减0.41pct。22Q2起三星电子和WDC的产成品占存货的比重开始下降，至23Q1分别降至32.14%和18.85%，环减0.69pct和3.39pcts。23Q1美光产成品与存货的比值则基本企稳，我们预判随着海外大厂纷纷减产，优先消化产成品库存。SK海力士则由于低像素类CIS产品占比较高，CIS需求目前尚未有显著恢复尤其低端产品价格依然存在压力，库存显著增加，故对整体库存产生一定影响。我们统计了四家公司过去十年各季度的库存情况。疫情前最后一个季度19Q4的平均库存周转天数为93天；由于供应链紧张21Q3平均库存周转天数降至91天，22Q2平均库存周转天数仅为113天，此后由于市场需求显著下降，22Q4库存周转天数显著增加至159天；23Q1平均库存周转天数降至155天，仍比19Q4的水平高出62天。原厂减产以期价格修复，模组厂积极采购低价