开源证券：银行行业深度报告：2025Q4上市银行AC潜在兑现及回补债券评估

盈利压力下，上市银行卖出AC存量债券兑现浮盈 （1）投资增速来看，2024年以来上市银行AC账户投资增速持续低于金融投资增速，其中农商行2025年以来AC单季同比均少增。（2）占比来看，2023Q2-2025Q2利率震荡下行期间，银行自营投资交易活跃提升，叠加卖债兑现浮盈支撑营收，上市银行纯配置账户AC占比整体持续下降，2025Q3末上市银行AC占比为57.5%，较2023Q1末下降4.5pct。（3）单季增量规模来看，2025Q1/Q2股份行和农商行AC单季增量均为负值，Q3债市利率震荡上行，国股行配置力度加大，国有行单季增量超2万亿元，但农商行仍为负增，一方面其卖债兑现浮盈力度仍较大，另一方面农商行FTP调整节奏滞后对配置盘买债形成一定掣肘。 AC已兑现规模：我们测算2025Q1-Q3上市银行约卖出2万亿债券兑现浮盈 2025H1末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3%。分银行类型来看，国有行浮盈垫最厚，源于其AC占比高，债券组合久期长，往年处置力度较小，2025H1末累积浮盈约为2.5万亿元，占营收比例超70%；股份行/城商行/农商行占202