光大证券：银行业流动性周报：票据利率“逆季节性”走低的背后

典型事实：今年一季度票据利率的“双峰”效应与“逆季节性”走低。今年以来，票据利率波动的剧烈程度较往年同期明显加大，1、2月份票据利率出现了由“单峰”效应向“双峰效应”的切换，且幅度和持续时间均长于往年，而在3月份本应季节性冲高时期，票据利率却一反常态下行，最后一周冲高力度显得较为乏力，整体中枢值较1-2月份回落较大。机理阐释：如何解释一季度票据利率的“不寻常”运行。（1）票据利率的“第一峰”是1月份“小钱荒”叠加信贷额度收紧共振所致。而在跨1月末之后，随着流动性的缓和以及月初的季节性效应，票据利率迎来快速下行。（2）票据利率的“第二峰”是2月份信贷投放超预期以及市场情绪转变所致。一方面，2月份新增信贷规模为1.36万亿，明显超出市场预期。1-2月份承兑发生额同比增幅为7.2%，而贴现发生额同比降幅高达18.2%，贴现承兑比已降至50.4%，反映出企业开票量较大的同时贴现量不足，票据供需矛盾加大。另一方面，市场一度看跌情绪浓厚，但在票据利率上行突破1月份高位后，部分配置盘率先入场并带动其他机构跟随，票据成交量显著扩大。（3）3月份票据利率“逆季节性”回落，并非信贷需求减弱所致，主要与票据